Démystifier l'équité de démarrage

C'est la cinquième partie de ma grande série en neuf parties, explorant tous les aspects imaginables du financement de démarrage. Des tours de financement aux méthodologies d'évaluation, préparez-vous à un cours intensif complet sur le financement.

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La plupart des fondateurs sont propriétaires de leur entreprise.

Mais pour croître le plus rapidement possible, vous aurez besoin d'investissements et pour sécuriser le capital dont vous aurez besoin, vos investisseurs voudront posséder une partie de votre entreprise.

Plus vous grandissez rapidement, plus votre taux de combustion augmente et plus vous aurez besoin de capital. Vous passez de la pré-graine à la graine à la série A, mais à chaque injection de trésorerie, vous êtes obligé de renoncer à une autre tranche de votre entreprise. Offrez trop peu et l'investissement se tarit - offrez trop, et vous vous retrouverez bientôt sans part dans votre propre entreprise.

Fred Wilson

LE PROBLÈME DE LA DILUTION

La propriété de l'entreprise est déterminée par les actions. Au début, il est probable que vous (et vos co-fondateurs) détiendrez 100% des parts de votre startup:

Mais pour donner des capitaux aux investisseurs, votre startup doit émettre de nouvelles actions. Si un ange a investi un montant égal à 20% de la valeur de l'entreprise, vous devez émettre des actions pour refléter sa participation: dans ce cas, 25 actions supplémentaires.

Vous détenez toujours vos 100 actions d'origine, mais maintenant, la propriété de l'entreprise ressemble à ceci:

Passez à la prochaine ronde de financement. Cette fois, un VC investit un montant égal à la moitié de la valeur de l'entreprise.

En supposant une dilution égale (ce qui n'est pas toujours le cas), vous devrez émettre 125 actions pour refléter la participation de VC.

Grâce à seulement deux cycles d'investissement, vous êtes passé de la possession de 100% de votre entreprise, à 80%, à seulement 40%. Si vous ne faites pas attention, les cycles d'investissement ultérieurs peuvent vous laisser si dilué que vous perdrez le contrôle des sièges du conseil d'administration et même de la direction de l'entreprise.

PRATIQUES ANTI-DILUTION

Cette histoire d'horreur apparente conduit de nombreux fondateurs à prendre des mesures anti-dilution résolues. Mais la dilution sert un objectif: attirer des personnes et des ressources qualifiées dans votre startup.

Qu'il s'agisse d'inciter un VC respecté avec une participation importante ou d'attirer les meilleurs talents avec un pool d'options, offrir des capitaux propres est bénéfique pour votre startup, et tenter de conserver autant de capitaux propres que possible pourrait limiter votre croissance. Prises à l'extrême, les pratiques anti-dilution pourraient vous laisser comme l'actionnaire majoritaire d'une entreprise sans valeur.

Il faut trouver un équilibre entre les incitations et le contrôle, l'investissement et la propriété: mais comment trouver cet équilibre?

ÉVALUATION AVANT ARGENT ET APRÈS ARGENT

Supposons que vous et votre investisseur évaluiez votre démarrage à 100 000 $. Votre investisseur est prêt à contribuer 25 000 $ pour financer la croissance de votre entreprise. Quelle équité devraient-ils obtenir?

Cela dépend de la nature de cette évaluation de 100 000 $. Si l'investissement de 25 000 $ de l'ange est inclus dans l'évaluation (connue sous le nom d'évaluation post-monétaire), il détiendra 25% de la société, ce qui réduira votre part à 75%:

ÉVALUATION POST-MONÉTAIRE

Si ces 100 000 $ sont une évaluation pré-monétaire, la société est évaluée à 100 000 $ avant l'investissement. Cela signifie que l'investissement de l'ange sert en fait à augmenter la valeur de l'entreprise à 125 000 $, à réduire sa part à 20% et à augmenter la vôtre à 80%:

ÉVALUATION PRÉ-ARGENT

Dans les deux cas, vous avez gagné le capital dont vous avez besoin pour grandir, ainsi que l'expertise d'un ange aguerri; la seule différence est la façon dont leur investissement a affecté votre propriété. Dans le premier exemple, vous avez perdu 25% de la propriété et 25 000 $ d'évaluation; dans le deuxième exemple, vous avez perdu 20% et maintenu la valorisation.

ÉQUITÉ ET ÉVALUATION

Passez au prochain cycle d'investissement. Cette fois, une croissance prometteuse a permis à votre entreprise de s'élever à 1 million de dollars. Compte tenu de votre répartition actuelle des capitaux propres, la valeur de votre participation au capital ressemble à ceci:

Vous parlez à un VC qui cherche à investir 500 000 $, pour une évaluation post-monétaire de 1,5 million de dollars. Cela donne au VC une part d'un tiers dans votre entreprise, diluant à la fois vos actions et celles de l'ange proportionnellement:

Mais les évaluations tentent de tenir compte de la valeur future. Si votre startup se porte particulièrement bien, vous pouvez vous retrouver dans une guerre d'enchères, alors que se passe-t-il si un VC pense que votre entreprise vaut réellement 2 millions de dollars?

Après tout, la seule véritable évaluation d'une entreprise est tout ce que quelqu'un est prêt à payer pour cela, et un VC paiera des sommes énormes s'il pense que vous en valerez beaucoup plus à l'avenir.

Reprenons le même exemple avec une évaluation pré-argent de 2 millions de dollars. Au vu de cette valorisation, la valeur de vos actions existantes a doublé:

Ce même investissement de 500 000 $ crée désormais une valorisation post-monétaire de 2,5 millions de dollars, réduisant la part du capital-risque d'un tiers de la société à un cinquième.

Dans ce cas, vos capitaux propres ont été dilués de 16%; mais 64% de 2,5 millions de dollars est supérieur à 80% de 1 million de dollars. Malgré la dilution, la valeur de votre action a doublé:

Mieux encore, vous avez acquis un VC et le capital nécessaire pour continuer à croître. C'est la prémisse de base d'un investissement bien fait: même si votre part globale de l'entreprise diminue, l'entreprise croît suffisamment à partir de l'investissement pour augmenter la valeur de cette part.

L'ÉQUATION ÉQUITÉ

Les décisions d'investissement peuvent devenir incroyablement compliquées, et dans le cas de startups prospères, des changements infimes dans les participations peuvent atteindre des millions de dollars. Heureusement, il existe une règle empirique simple que nous pouvons utiliser pour déterminer si nous pensons qu'une opportunité d'investissement en vaut la peine.

@paulg

Un accord d'investissement vaut la peine si vous pensez qu'il augmentera la valeur de vos actions à long terme de plus qu'il ne l'a réduite à court terme. En d'autres termes:

Pierre Entremont

Bien qu'il n'y ait pas de règles strictes pour séparer une bonne affaire d'une mauvaise affaire, ces heuristiques peuvent être utiles pour comprendre ce que vous avez à gagner… et à perdre.

Enfin, rappelez-vous que la dilution est normale. Au moment de leur départ, les fondateurs prospères ne détiennent souvent que 10% de leur entreprise - et détenir 10% d'une startup d'un milliard de dollars vaut mieux que 100% de rien.

LECTURE RECOMMANDÉE

  • Comprendre comment la dilution vous affecte au démarrage - Mark Suster
  • L'équation d'équité - Paul Graham
  • Combien devez-vous amasser? Une approche économique - Pierre Entremont

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Cette histoire est publiée dans The Startup, où 263 100+ personnes se réunissent pour lire les principales histoires de Medium sur l'entrepreneuriat.

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