Les capital-risqueurs d'entreprise peuvent-ils aider les startups à devenir publiques?

La majorité des introductions en bourse financées par des entreprises ont des investisseurs privés

De nombreux investisseurs en capital-risque considèrent une introduction en bourse comme le type de sortie le plus prestigieux pour leurs sociétés de portefeuille. Les offres publiques sont rares et lucratives - selon NVCA et le rapport du quatrième trimestre 2018 de Pitchbook Venture Monitor, 10% des sorties financées par des entreprises en 2018 étaient des introductions en bourse, mais ces introductions en bourse représentaient 63,6 milliards de dollars des 122,0 milliards de dollars de sorties cette année-là - plus de la moitié du total valeur de sortie. De plus, l'acquisition médiane soutenue par des entreprises en 2018 était de 105 millions de dollars, contre 348 millions de dollars pour l'introduction en bourse médiane. Cela signifie que l'introduction en bourse médiane vaut 3,3 fois l'accord de fusion-acquisition médian pour les VC. Donc, étant donné l'importance financière des introductions en bourse, nous étions curieux de savoir la relation entre le financement du capital-risque d'entreprise («CVC») et les startups sortant via l'introduction en bourse: notre analyse ci-dessous des introductions en bourse financées par des entreprises entre 2004 et 2018 montre que, bien qu'en moyenne 13,3% des accords de capital-risque chaque année avaient un investisseur CVC, 61% des sociétés soutenues par du capital-risque qui sont devenues publiques au cours de cette période avaient au moins un investisseur CVC.

% des introductions en bourse soutenues par VC avec un bailleur de fonds de commerce d'entreprise

Méthodologie

Notre hypothèse était que les startups pourraient bénéficier d'un financement CVC de manière à les rendre plus susceptibles de devenir publiques. Nous avons examiné les introductions en bourse financées par des entreprises au cours des 15 dernières années pour voir si le soutien CVC était corrélé avec une plus grande probabilité d'introduction en bourse.

À l'aide de PitchBook, nous avons identifié 421 introductions en bourse financées par le capital-risque aux États-Unis entre janvier 2004 et octobre 2018 *. Nous avons défini un investisseur CVC comme une société ou une unité de capital-risque d'entreprise.

Parmi les nouvelles sociétés ouvertes de notre échantillon comptant un investisseur CVC, la plupart en comptaient 3 ou moins. Une entreprise, DocuSign, comptait 12 bailleurs de fonds, ce qui en fait une valeur aberrante notable dans notre échantillon.

Introductions en bourse par le nombre d'investisseurs privés

La majorité des introductions en bourse de notre échantillon étaient des entreprises technologiques, pharmaceutiques avec plus d'un million de dollars de revenus * ou des entreprises de soins de santé.

Répartition des industries dans notre échantillon d'entreprises introduites en bourse

Résultats

Nos résultats montrent que 61,0% des entreprises analysées avaient au moins un investisseur CVC avant leurs introductions en bourse. Cela contraste avec seulement 13,3% des transactions soutenues par des entreprises ayant reçu un financement CVC au cours de la même période, une sur-représentation de 4,5 fois. De plus, au cours de 12 des 15 années que nous avons analysées, le nombre d'entreprises soutenues par CVC qui ont été introduites en bourse a été égal ou supérieur au total sans participation de CVC. La cohérence de cette corrélation suggère que le soutien CVC pourrait être lié à la réalisation d'un premier appel public à l'épargne.

Le nombre d'entreprises qui sont devenues publiques chaque année, triées par celles avec un bailleur de fonds CVC par rapport à celles sans

Plusieurs mécanismes pourraient expliquer la corrélation. Premièrement, les CVC se coordonnent souvent avec les unités commerciales de la société pour faciliter les accords commerciaux. Comme Scott Lenet le décrit dans son article Bending Bullets, ces accords commerciaux peuvent inclure «les licences technologiques, la collaboration dans la chaîne d'approvisionnement, les accords de distribution ou de revendeur, les accords de co-marketing et même les relations directes avec les fournisseurs». Les accords commerciaux avec leurs bailleurs de fonds peuvent présenter divers avantages pour les startups, notamment une augmentation des revenus, une diminution des coûts de distribution, de marketing ou de fabrication et une crédibilité accrue auprès des clients potentiels. Chacun de ces éléments pourrait créer des avantages potentiels qui pourraient se traduire par un leadership sur le marché et le potentiel d'une offre publique.

Deuxièmement, même sans accord commercial formel, l'investissement d'un CVC peut fournir à la direction de la startup un accès à l'expertise de la société. Que le CVC soit représenté au conseil d'administration ou qu'un dirigeant agisse en tant que conseiller, la startup peut être en mesure de puiser plus facilement dans l'expertise de l'industrie. Encore une fois, cela pourrait conduire à un avantage concurrentiel.

Troisièmement, l'investissement en capital d'un CVC pourrait étendre le «halo de marque» de la société à la startup. L'implication de la société peut donner de la crédibilité à la startup lors de la présentation de clients potentiels ou de la recherche d'un banquier d'investissement pour souscrire au processus d'introduction en bourse. Sur des marchés hautement concurrentiels, la réputation d'un bailleur de fonds peut aider une entreprise à se différencier de la foule.

Un contre-argument possible à notre théorie selon laquelle les startups tirent des avantages des bailleurs de fonds des entreprises est que les CVC sélectionnent les entreprises prospères pour le financement juste avant une introduction en bourse. Si cela est vrai, cela créerait un faux signal d'avantage d'entreprise pour les startups. Nous prévoyons d'étudier le moment du financement du CVC dans une étude ultérieure.

Comme je le note fréquemment dans nos articles de recherche, la corrélation n'est pas la même chose que la causalité. Il est tout aussi probable que des entreprises possédant les caractéristiques nécessaires pour entrer en bourse (par exemple une croissance rapide des revenus, la rentabilité ou le leadership du marché) recherchent un financement d'entreprise. Nous continuerons d'examiner la performance financière de cette population d'entreprises dans les recherches futures.

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* Notre échantillon exclut les sociétés pharmaceutiques ayant moins de 1 million de dollars de revenus qui ont été rendues publiques pour lever des fonds pour les essais cliniques. Ces sociétés pharmaceutiques sont des entreprises à un stade très précoce qui ne sont pas comparables à des sociétés typiques cotées en bourse dans d'autres secteurs.

Selina Troesch (selina@touchdownvc.com) est associée principale chez Touchdown Ventures, un conseiller en placement enregistré qui fournit du «capital-risque en tant que service» pour aider les grandes sociétés à lancer et à gérer leurs programmes d'investissement. Le président de Touchdown, Scott Lenet, a contribué à cet article.

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