Un regard basé sur les statistiques derrière le rideau de capital-risque

"Si vous ne pouvez pas inventer l'avenir, la meilleure chose à faire est de le financer."
- John Doerr, Kleiner Perkins Caufield et Byers

Je rattrapais récemment un ami qui venait de fêter ses 15 ans en tant que capital-risqueur. Nous étions assis sur un banc dans le parc sud de San Francisco et au cours de la conversation d'une heure, 9 investisseurs technologiques différents que nous connaissions et avec lesquels nous avons souvent collaboré sont passés à différents intervalles.

Une pure coïncidence, mais nullement une coïncidence rare, car South Park a abrité ces dernières années plus d'une douzaine d'entreprises d'investissement, ce qui en fait le capital de facto du capital-risque de la ville. La Sand Hill Road de San Francisco si vous voulez. Ou peut-être plus précisément, Sand Hill Road pourrait être le parc sud de la péninsule, étant donné que les investisseurs ont investi environ 2 fois plus de capitaux dans les startups de San Francisco que leurs homologues de la Silicon Valley cette année.

Alors que chaque visage familier passait devant ce banc de South Park, nous saluions poliment et reprenions notre conversation, mais après la cinquième interruption, mon ami ne pouvait s'empêcher de s'arrêter et de faire un commentaire. «C'est ce qui a le plus changé au cours des 15 dernières années. Quand j'ai commencé, je n'ai pas interagi avec tous ces autres investisseurs parce qu'il n'y avait personne avec qui interagir. Il y a maintenant des centaines d'investisseurs avec qui je travaille, et ce nombre augmente chaque année. Je me demande pourquoi il y a tellement d'investisseurs maintenant? »

Découvrons-le.

Planter des graines

«L'investissement dans les semences est le symbole du statut de la Silicon Valley.»
- Sam Altman, combinateur Y

Pour comprendre ainsi que visualiser les changements qui se sont produits dans l'industrie du capital-risque au cours des 15 dernières années, j'ai rassemblé quelques mesures grâce à Pitchbook. Le premier graphique ci-dessous est le nombre de nouveaux fonds de CR basés aux États-Unis qui ont été levés chaque année depuis 2003. De 2003 à 2011, en moyenne 157 nouveaux fonds ont été levés chaque année. Mais à partir de 2012, cette moyenne est passée à 223, soit une augmentation impressionnante de 42%. Plus de fonds équivalent à des investisseurs plus actifs travaillant dans ces fonds.

En examinant de plus près les types de fonds levés, j'ai pris les mêmes données mais ventilé les fonds d'investissement basés aux États-Unis par fonds d'amorçage par rapport aux fonds non d'amorçage (c'est-à-dire les fonds de capital-risque et de croissance). Le taux de fonds d'amorçage non collectés chaque année est resté relativement stable au cours des 15 dernières années, à environ 90. Mais le taux de fonds d'amorçage levés a considérablement augmenté. Entre 2003 et 2010, une moyenne de 58 fonds d'amorçage a été levée chaque année, mais au cours des 7 dernières années, cette moyenne a atteint 137 (ou une augmentation de 2,3x). Autrement dit, toute la croissance récente du nombre de fonds levés provient de fonds d'amorçage, et non de fonds de capital-risque ou de croissance. Et depuis 2011, 60% des fonds collectés chaque année sont des fonds d'amorçage (contre moins de 30% il y a dix ans).

Il y a eu une augmentation encore plus importante du nombre d'investisseurs d'amorçage actifs dans ce pays en raison de la croissance disproportionnée du nombre de fonds d'amorçage levés chaque année. Donc, s'il semble qu'il y a des milliers de nouveaux investisseurs dans l'industrie, en particulier des investisseurs de démarrage, c'est parce qu'il y en a.

Wheeling and Dealing

«Beaucoup de capitaux perturbent le capital-risque, ce qui est le problème que nous avons rencontré en tant qu'industrie.»
- Sarah Tavel, référence

Maintenant que nous avons établi qu'il y a en effet beaucoup plus d'investisseurs avec beaucoup plus de fonds pour investir, que se passe-t-il avec ce capital? Une réponse très évidente: il est investi.

Au cours des 15 dernières années, le montant d'argent investi par les sociétés de capital-risque américaines dans les startups a augmenté de plus de 4x pour atteindre près de 85 milliards de dollars l'an dernier. Avant 2011, une moyenne de 28 milliards de dollars était déployée chaque année, mais au cours des 7 dernières années, ce nombre est passé à 62 milliards de dollars investis chaque année. Sans surprise, le nombre de transactions a connu une forte augmentation correspondante. De 2003 à 2010, l'industrie a réalisé en moyenne près de 3 800 transactions d'investissement par an. Mais depuis 2011, le nombre moyen de transactions par an a grimpé à plus de 8 700.

Lorsque vous regardez les montants en dollars déployés, les transactions en phase de croissance et de croissance (c'est-à-dire les transactions non amorçables) ont représenté plus de 90% du capital et ce ratio a été constant au cours de la dernière décennie. Ainsi, même avec l'afflux brutal de fonds d'amorçage, la grande majorité des dollars sont toujours investis par des fonds de capital-risque et de croissance traditionnels.

Mais en examinant le nombre total de transactions (et non les montants globaux en dollars), une histoire différente émerge. Alors que le volume des accords de non-semences a augmenté de 20% au cours de la dernière décennie, le volume des accords de semences a augmenté de 400% au cours de la même période. Depuis 2011, le nombre moyen de transactions de semences par an (4 300) est désormais à peu près égal au nombre moyen de transactions non liées aux semences par an (4 500).

Bien que les vérifications des semences puissent être petites (à la fois individuellement et globalement), elles sont très fréquentes. Et lorsqu'ils sont combinés à des accords de développement et de croissance, il y a 3 fois plus d'événements de financement qu'il y a 15 ans. Faites le calcul et il y a maintenant 1 investissement en capital-risque effectué toutes les heures de la journée, 7 jours par semaine, 365 jours par an.

Les investisseurs ont été occupés.

Sortir de la scène à droite

"Les bons VCs sont d'excellents cueilleurs"
- Josh Kopelman, Capitale du premier tour

L'investissement n'est qu'un aspect de l'équation du capital-risque. L'autre côté est le rendement de ces investissements. Alors que l'activité d'investissement a considérablement augmenté au cours des 15 dernières années, comment les rendements se sont-ils ajustés? Dans l'ensemble, plutôt bien. Le nombre total de sorties (startups introduites en bourse ou acquises) a augmenté de 2 fois au cours des 15 dernières années, et la valeur de ces sorties a augmenté de 3 fois, en moyenne 50 milliards de dollars par an en revenus depuis 2015.

Mais cette croissance des sorties est trompeuse car le volume total des transactions et des capitaux investis est également en hausse. La vraie mesure consiste à comparer les sorties non pas en termes absolus, mais par rapport aux investissements. Et lorsque vous faites cela, les perspectives sont plus difficiles.

Voici deux graphiques qui comparent les rendements des investissements. Dans le graphique de gauche, j'ai tracé le total des dollars retournés pour une année divisé par le total des dollars investis pour cette même année, et j'ai inclus la ligne de tendance. Ce ratio se rapproche du rendement du dollar investi, et il est à peu près plat montrant que les rendements des entreprises n'ont pas augmenté par rapport aux dollars investis, mais sont restés constants. Maintenant, le maintien de la stabilité est une bonne chose car cela indique que l'industrie du capital-risque est en mesure de se maintenir alors que davantage de dollars ont afflué. l'argent dans le système. Le capital-risque a pu évoluer en tant qu'industrie.

Mais le tableau de droite est l'endroit où les choses deviennent délicates. Ici, j'ai tracé le nombre d'investissements pour une année divisé par le nombre de retours pour cette même année, et j'ai inclus la ligne de tendance. Ce ratio se rapproche du nombre d'investissements que vous devez effectuer avant d'obtenir un bon résultat sous la forme d'un retour. Il y a 15 ans, il fallait environ 7 investissements avant d'obtenir un retour. Maintenant, ce ratio se situe maintenant à 10 investissements nécessaires pour obtenir un retour. L'investisseur d'aujourd'hui a une probabilité de 10% de faire un bon investissement (dans une entreprise qui générera un retour sur cet investissement), alors que l'investisseur d'hier avait une probabilité de 15%. C'est une probabilité 50% plus élevée que l'investisseur d'hier investirait dans la bonne entreprise par rapport à l'investisseur d'aujourd'hui. Pour mettre en perspective son importance, une augmentation de 50% de la précision est la différence entre le meilleur tireur à trois points de la NBA l'année dernière et le pire tireur à trois points (parmi 132 joueurs qualifiés).

Grand Chelem

«Le capital-risque n'est même pas une entreprise familiale. C'est une affaire de grand chelem. »
Bill Gurley, référence

Cela revient à l'effet de plus de fonds employant plus d'investisseurs déployant plus de capital dans plus d'entreprises. Lorsque l'industrie fait plus de 5000 investissements supplémentaires chaque année par rapport à il y a 15 ans (la plupart d'entre eux étant des investissements de démarrage), il y a tellement plus de startups financées que les investisseurs doivent évaluer pour trouver les succès. La botte de foin proverbiale est simplement devenue beaucoup plus grande.

Alors, quel est l'attrait du capital-risque investissant maintenant si les rendements pondérés en dollars sont à peu près les mêmes, mais choisir des startups est beaucoup plus difficile? Pourquoi y a-t-il des centaines de nouveaux fonds et des milliers de nouveaux investisseurs entrant dans une industrie qui est devenue de plus en plus difficile de trouver les succès?

Parce que lorsque ces hits sont trouvés, ils sont plus gros que jamais.

Pour illustrer cela, j'ai tracé deux catégories de sorties de démarrage au cours des 15 dernières années ci-dessous. À gauche, des sorties de moins de 100 millions de dollars chaque année, où la ligne de tendance n'est que légèrement en hausse. Mais à droite, j'ai tracé des sorties chaque année pour plus d'un milliard de dollars en valeur, et la tendance est en hausse spectaculaire. En moyenne, il y a plus de 7 fois plus de milliards de dollars de sorties qu'il y a dix ans. L'an dernier, le nombre de milliards de dollars de sorties représentait environ 10% du nombre total de sorties, mais ce petit groupe a généré 60% du total des dollars retournés.

Comme l'a dit l'investisseur Marc Andreessen, «les rendements sont une distribution de puissance», la majorité des rendements étant concentrée dans un petit pourcentage d'entreprises. C'est plus vrai que jamais, et c'est l'une des grandes promesses de l'industrie du capital-risque qui motive et stimule les investisseurs.

Oui, c'est plus compétitif qu'auparavant pour les investisseurs. Oui, il est plus difficile d'identifier les grandes opportunités d'investissement qu'auparavant pour les investisseurs. Mais les startups sont également plus performantes, plus transformatrices et plus précieuses qu'auparavant. L'une des raisons est directement due au financement supplémentaire des investisseurs disponible au stade d'amorçage. Des capitaux supplémentaires attirent davantage d'entrepreneurs qui n'ont peut-être pas démarré d'entreprise il y a dix ans. Ces entrepreneurs peuvent poursuivre des idées encore plus diverses et audacieuses qui n'ont peut-être pas été essayées à une époque antérieure. Toutes ces activités supplémentaires à un stade précoce peuvent avoir encombré l'entonnoir d'investissement. Mais cela a également conduit les entreprises à se hisser parmi les meilleures de tous les temps.

Revenons donc à la question initiale posée sur la raison pour laquelle l'industrie du capital-risque a tant progressé? Il y a une multitude de raisons, mais parmi elles, le simple fait que les résultats sont plus significatifs et que votre prochain investissement pourrait diriger l'ensemble de l'industrie. Travailler avec ces types d'enjeux est un énorme facteur de motivation. Parce que pour continuer l'analogie sportive, si vous êtes cet investisseur chanceux qui soutient la grande entreprise de demain, ce qui était un home run il y a dix ans a maintenant une chance d'être un grand chelem.

Et pour beaucoup, c'est un jeu qui vaut la peine d'être joué.